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中科电气:高附加值订单的转折意义,暂维持“审慎推荐”

发布时间:2012-10-23    研究机构:第一创业证券

事件:10月20日,中科电气(300035)发布公告称,公司与首钢贵阳特钢有限公司签订2580万元的重大合同。该项合同占公司2011年度经审计营业收入的10.82%,预计确认收入在2013年。

要点:1、合同的转折性意义中间包是钢铁冶炼过程的重要环节,也是产品差异化形成的主要部分,中间包电磁感应加热装置对降低生产成本、提升钢材质量有明显作用。国际上具备技术的企业也不多,主要集中在日本等少数国家的企业。

该合同的签订,公司的中间包产品终于从实验阶段进入了产业化阶段。从战略意义看,填补了国内空白。从公司角度看,对于确立公司的行业地位具备转折意义。

2、产品具备高附加值

合同规模2580万元,大致相当于公司2011年收入的11%。该数据背后蕴涵着三层含义:(1)单价比预期的高。

该合同大致相当于2套30吨的项目,单位价格为1290万。依据我们草根了解信息,兴澄钢铁进口的价格为2500万/套左右。公司产品价格大致相当于国外的40%~50%,但比市场普遍预期的几百万要好。

(2)产品应具备高盈利能力。公司目前主要有板坯、圆坯和起重设备三大类产品,2011年的毛利率分别为61%、33%和30%,差异性非常明显,其主要依据在于附加值决定的竞争激烈程度。板坯作为国内独家产品,成为高毛利率的主要原因。保守估计,中间包的毛利率达到60%以上,净利率会超过40%。该合同将实现净利为1100万左右,相当于2011全年盈利的25%,对应的EPS为0.10元,(3)广阔空间决定的高成长。中间包作为新兴产品,具备的广阔市场前景将增添合同的转折性意义。初步测算,中间包的总体市场规模在40亿左右。由于我国仍处于推广初期,因此,公司存在几何级数增长的机会。保守估计,考虑到公司新洽谈项目的进展,预计2013年完成4套左右的销售,对应的净利为2200万左右,相当于2011年净利的50%左右。3、短期难以彻底扭转公司压力由于公司的新产品在2013年后才逐步确认收入,受到行业压力的影响,预计2012年业绩仍以低迷为主。圆坯由于竞争激烈,在钢铁不景气的背景下,预计2012年将出现明显下降,而板坯将维持高增长,成为业绩的核心支柱。

类似于圆坯,起重机械受到宏观经济的影响,2012年将出现明显下降。我们初步测算,预计2012年净利下降20%左右。

4、盈利预测及投资建议

预计公司2012年、2013年和2014年每股收益分别为0.30元、0.48元和0.70元,目前的10.91元对应PE分别为36.3倍、22.7倍和15.6倍,短期估值并不显著低估。考虑到系统性风险,我们暂维持“审慎推荐”评级,并即时根据公司存在超预期的机会上调评级。

5、风险提示:(1)、毛利率波动的风险;(2)、产品推广的不确定性。

申请时请注明股票名称