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中科电气:中报业绩符合预期,静待中间罐新品量产,维持买入评级

发布时间:2012-08-27    研究机构:申万宏源

投资要点:

公司公告 2012年上半年实现营业收入1.07亿元,同比增长12%,实现净利润0.17亿元,同比下滑2%,符合预期。主营产品连铸EMS 综合毛利率下滑5个百分点至44%,主要源于低毛利率(37%)的方圆坯产品收入同比增长77%,而高毛利率(59%)的板坯产品收入同比下滑37%,两种产品的毛利率同比分别提高了0.02和0.64个百分点。

我们认为:钢铁工业“十二五”规划中节能减排、淘汰落后产能和提升钢材质量要求导致特种钢、高强度钢的需求逐渐加大,岳阳市经开区建设将构成对公司的实质性利好。虽然上半年钢铁行业的整体利润率大幅下滑对公司生产经营造成了一定影响(应收账款),但是作为符合行业发展方向、改善产品质量的设备提供商,无论是营收还是毛利率都略有提升。原计划6月底竣工投产的募投项目受上半年雨水天气多的影响有些延后,目前主体工程已经进入竣工验收阶段, 8月上旬已基本完成搬迁工作。作为岳阳市经开区打造“亚洲工业磁力应用设备制造基地” 的两家重点主体之一,政策扶植力度将趋强。

预计中间包新品下半年将正式出产品,期待13年的量产。上半年公司研发投入892万元,比去年同期增长58%,占营收8%。作为典型的研发驱动型公司,我们认为公司的核心投资逻辑在于新产品的高弹性。半年报中虽没有明确披露中间包产品的最新研发进展,但从正常研发进度上看,下半年出产品仍为大概率事件。再次强调:中间包新品一旦成功将意味着公司从原有65亿规模的市场进入新的超百亿新领域,产品打破国际垄断,且新品单台设备可贡献业绩0.023元(保守假设800万/台的均价和60%毛利率)。

暂时维持盈利预测,维持“买入”评级。不考虑中间罐电磁精炼及感应装置产品,预计公司12-14年EPS 为0.46、0.55和0.65元,对应12年20倍,估值便宜,我们认为下半年公司中间罐新品研发完成投向市场是大概率事件,高盈利能力将带来业绩高速增长,维持买入评级。

核心风险:钢铁行业持续不景气、应收账款坏账、竞争加剧导致毛利下滑

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