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中科电气:业绩略减不改核心投资逻辑,看好中间包新品的高弹性

发布时间:2012-02-29    研究机构:申万宏源

投资要点:

公司公告2011年业绩快报和12年1季度业绩预告:公司11年实现营业收入2.38亿元,同比增长32%,实现净利润0.41亿元,同比下滑8%,基本符合预期;同时公司预计2012年第一季度业绩将下滑0%-10%。

我们认为:公司11年业绩以及12年一季度业绩基本符合我们之前的判断,这也是我们区别于市场对公司传统主业增长过度乐观的观点所在。业绩下滑主要源于国内钢铁行业不景气导致部分项目暂缓或延后;另外由于国内同行业竞争加剧,致使公司方/圆坯连铸EMS价格下滑严重导致毛利率同比下降。但是我们看到,公司核心产品板坯连铸EMS业务仍稳步发展。2011年,公司订货量同比有较大幅度增长,但由于公司产能不足,以及部分订单交期后延,有超过8000万元的订单结转到2012年。预计12年全年传统主业增长约26%。

作为典型的研发驱动型公司,我们认为公司的核心投资逻辑在于新产品的高弹性。公司12-13年有望复制08年新品板坯连铸EMS量产业绩高速增长89%的情况,业绩弹性大。中间罐电磁精炼和感应装置技术在日本较为成熟,在川崎、大同、住友以及新日铁连铸线使用中在温控、提高钢水清洁度等效果非常明显,提高成材率10%左右。中间包电磁精炼与感应装置即将成功的意义在于:(1)公司从原有产品65亿规模的连铸EMS市场空间进入新的超百亿规模的新领域,且产品打破国际垄断,为国内唯一一家生产厂商。(2)新品给公司提供高业绩弹性,单台设备贡献业绩0.023元(保守假设800万/台的均价和60%毛利率)(3)从公司披露的研发进度来看,2012年中间罐装置小批量生产为大概率事件。

6个月目标价14元,目前仍有32%上涨空间,维持“买入”评级。考虑中间罐电磁精炼及感应装置产品,中性假设下(12-13年分别实现5和15套销售),预计公司12-13年EPS为0.58/0.91元,未来两年复合增长59%。公司自我们1月4日底部重点推荐以来已上涨15%,我们认为随着2012年公司中间罐新品二三季度成熟推向市场,将打破国际垄断,高盈利能力将带来业绩高速增长,维持14元的目标价,买入评级。

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