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中科电气:电磁冶金领域的龙头企业

发布时间:2011-04-22    研究机构:平安证券

投资要点

2010年公司实现营业收入1.81亿元,同比增长0.6%;实现归属于母公司净利润4436万元,同比减少 6.7%;实现每股收益0.48元;2011年一季度完成营业收入4406万元,同比增长45.89%;实现归属于母公司净利润876万元,同比增长14.66%。此外,公司拟每10股转增3股,并派发现金股利2元(含税)。

公司的发展将受益于钢铁行业的产业升级调整

公司的主要产品为连铸电磁搅拌(EMS)设备和起重磁力设备等,其中连铸EMS占公司收入比重达到80%以上。连铸电磁搅拌的实质在于借助电磁力的作用来强化铸坯中末凝固钢液的运动,从而改变钢水凝固过程中的流动,传热和迁移过程。能有效地改善连铸坯内部的组织结构,减少中心偏析及中心缩孔,大大增加等轴晶率,已成为高速连铸、特别是品种钢连铸、板坯连铸必不可少的一种工艺手段。

由于国家大力推行转变经济增长模式,钢铁企业的发展有产能优先转变到品质优先,促进了市场对连铸 EMS 产品的需求,近几年,大部分钢铁企业均规划了设备改造项目,公司的连铸 EMS 产品销售量同比出现了较大的增长。目前国内钢铁行业方/圆坯、板坯连铸机EMS 成套系统配置率分别约为 40%、15%,与国外发达国家75%、95%的配置率尚有不少差距。考虑到未来国内EMS 系统配置率的提高,预计国内连铸EMS 设备的总市场需求超过 40亿元。

产能不足限制了公司去年业务的增长

公司2010年收入仅增长了6.7%,而一季度增长46%也主要是来自于合并子公司岳磁高新的收入,这主要是因为目前公司产能不足限制了生产出货情况,以致于2010年有超过7000万元的订单结转到了2011年。预计今年随着募投项目的逐步完成,产能问题可能得到部分解决。

毛利率有所下降,但仍保持了较高水平

报告期内,公司综合毛利率为 46.02%,下降了4.5个百分点,主要原因是方/圆坯连铸 EMS 竞争加剧导致产品价格下降,同时原材料价格有所上升,导致其毛利率下降到44%,与2009年相比下降了11个百分点,同时,方/圆坯连铸EMS 销售额所占比重增加,从而引起连铸 EMS 整体毛利率下降。公司在板坯EMS 产品方面竞争优势明显,具有定价权,因此毛利率为60.9%,同比变化不大。此外,由于附加值较高的产品销售比重提高,起重磁力设备毛利率增加6.5个百分点,达到了28.6%。

领先技术奠定公司在国内电磁冶金设备领域的龙头地位

公司目前有90名技术人员,占公司员工总数的27%,其中几位核心人员均有在日本学习交流经验,拥有多项专利和专有技术,这使公司在过去几年创造了多个国内第一,完成了多项产品的进口替代。目前公司占方\圆坯电磁搅拌设备约60%左右的市场份额,占国内板坯二冷区电磁搅拌设备90%左右市场份额,处于国内行业龙头地位;与国外同行相比,公司主要连铸EMS 售价只有国外售价的30~60%,而部分核心指标要好于国外产品。

不断提高的电磁搅拌设备配置率将带来庞大的备件与维修市场需求

EMS 本体部件一般要做1备1.5(即1个本体相应要 1.5个本体作为备件备用),并且一般使用2年左右即需更换本体。随着连铸 EMS 在线运行数量的逐年增加,未来备件和维修服务市场容量巨大。根据测算,仅方/圆坯连铸EMS、板坯连铸二冷区电磁搅拌辊两个产品的备件和维修市场容量将在17亿元以上。根据招股书中的数据显示,过去几年公司的备件销售已占EMS 成套收入的50%左右,约占全部营业收入的40%以上。

中间罐电磁精炼与加热装置等新产品或将为公司后续发展带来超常规增长

针对连铸 EMS 产品的市场容量虽然稳定增长,但难以支撑业绩出现超常规发展的状况,公司将加大开发电磁冶金其他关联技术和可应用于其他领域的工业磁力应用新产品,创造新的市场需求,提升公司业绩。目前,公司已研制成功中间罐电磁精炼与加热装置,正处于样机实验阶段,此产品是通过功率电力半导体器件将工频(电源变换为中频电源的系统,主要在感应熔炼,感应加热等领域中广泛应用,可有效提高钢材品质。除此之外,公司还将将开展至少 6项新产品项目的研发,这将为公司后续快速增长带来可靠保障。

推进并购重组,利用资本市场快速扩大公司规模

公司上市一年多来,进行了两次对外投资活动,投资额合计 2200多万元。公司通过这些投资活动积累了一些经验,同时,公司还有 3亿元的超募资金尚未使用,并且拥有在资本市场进行再融资的平台,公司将充分利用这些资源,发挥优势,快速扩大公司规模。今年内公司将围绕公司主营业务上游的相关企业开展并购重组活动,计划全年完成 2个并购重组项目。

投资建议

预计2011~2012年EPS 分别为0.66元和0.87元,对应4月21日收盘价的市盈率分别为35.9和27.2倍,考虑到未来公司产能限制问题的解决以及新产品推广后将可能带来的盈利贡献,我们首次给予公司“推荐”评级。

风险提示

钢铁行业整体投资大幅下滑的风险;产能建设进度低于预期的风险;新产品开发进度低于预期的风险;行业竞争加剧导致毛利率继续下降的风险。

申请时请注明股票名称