中科电气(300035.CN)

东北证券:中科电气买入评级

时间:20-06-29 08:14    来源:东方财富网

1)中科电气(300035)拥有“磁电装备+负极材料”双主营业务格局,负极材料为利润增长核心。传统磁电装备市场中市占率超60%,行业成熟,收入利润均较为稳定;负极材料贡献公司主要收入及利润,2019年,负极材料收入7.04亿元,占比75.8%,毛利2.74亿元,占比74.3%。规模持续扩大、毛利率持续提升的负极业务是中科电气研究分析的重点。

2)锂电池是一条总量增长确定性极高的赛道,负极是伴随这条高速赛道成长的重要材料。预计全行业锂电池需求2020/2021/2022年合计分别为257/332/420GWh,对应负极需求分别为26/33/43万吨;国内负极产业占据全球主要份额,国内份额占据全球超70%;国内负极行业集中度高,2019年CR5达到79%,格局较为稳定;由于循环和倍率占优,动力电芯厂倾向人造石墨,过去几年人造石墨负极增速速度更快。

3)中科电气内生发展产品升级、打通石墨化,外延增长新扩CATL、SKI等重要大客户,节流开源,未来可期。中科电气近年来逐步切换为人造石墨负极为主,适应了下游客户的发展需求,自身产品价格及毛利率均有一定幅度的增加,通过并购方式打通石墨化布局向上延申,在市场竞争中积极应对,提升产能利用率,伴随着焦价的下滑,公司毛利率在过去2年提升迅速;公司积极拓展客户,导入国内最大的动力电池厂CATL及未来最具爆发力的海外大客户SKI,SKI客户及其终端主要为欧洲,随欧洲碳排放政策趋严,欧洲电动车确定高增长,SKI及其产业链共振受益,中科电气亦将持续受益。

投资建议:在锂电负极这条优质的赛道上,各家公司均有自己独到之处,行业进而成为一条量价齐升的好赛道,中科电气依靠自己内生外延开源节流,不断打造出客户认可的高性价比产品,逐步开拓新空间,在行业竞争中逐渐形成自己特色。预计2020-2022年收入为11.9,15.7,19.8亿元,净利润为2.1,2.7,3.3亿元,对应PE为29,22,18倍,公司处于赛道长格局好的领域,当前估值性价比较高,给予“买入”评级。

风险提示:锂电池行业需求不及预期风险,负极材料技术革新。

(文章来源:东北证券)